医药行业深度研究及2022年度策略:全面拥抱新成



  1、行业步入高质量发展进化期,全面拥抱新成长机遇

  1.1 2021 年回顾—震荡中夯实行业基础,进化中涌现众多新机遇

  2021 年是医药指数大幅震荡的一年,也是行业全新一轮进化的酝酿期。复盘过去十年的医药行 情,大致可以分为两个大的时代:

  1) 医保扩容增量期,本土特色崛起时代:2009 年国家医保目录制定后,中国医药行业迎来医 保目录扩容期,扩容期带来的是进入门槛的降低,使得 2015 年及 2015 年之前的医药行业 极具本土特色,以仿制药、中药、中药注射剂扩容为重;

  2) 医保控费腾笼换鸟,全面鼓励创新时代:2015 年中国实现三保合一,首次实现全民医保覆 盖,中国的医保从扩容期转向控费期,药政方面从毕井泉局长就任国家食药监总局局长后开 启了一轮完整的从研发段到资本端再到支付端的全流程药政改革,基本重塑了行业的产业逻 辑,同海外接轨,中国医药市场进入到腾笼换鸟、全面鼓励创新的时期。基于国内完整的制 造产业链、庞大的内需市场和海外出口的巨大空间,新的医药规则让投资者看到了各个方面 的广大前景,因此无论是一级还是二级市场,医药行业的明星赛道均涌入了海量资金,赛道 估值和热度被推到了前所未有的高度。

  但不可忽视的是,首先自上而下的政策改革除了对新方向的大力鼓励,也需要对新兴方向的发展 进行规范矫正,同时还蕴含对老方向和旧产能的出清,但由于行业发展和资金投入的惯性,旧产 业结构的改革和新方向的规范调整需要更长时间去消化,因此在行业蓬勃向上发展的康庄大道上, 总会遇到多次的“矫正”和“回撤”,可以理解为夯实基础后有待更好的高质量发展。

  

医药行业深度研究及2022年度策略:全面拥抱新成

  2021 年可类比历史上的“2016 年”,“震荡”和“进化”是 2021 年的两个底色。我们认为 2021 年既是夯实基础的一年,前期主要的明星赛道如”创新药”、”医疗服务”、”CXO”在年内均经历 了多次反复的震荡,估值和指数往往是伴随着行业的基本面变化或者预期可能发生的变化而产生, 消化估值只是最浅显的表述,核心在于产业开始进入了调整期,在震荡期中夯实基础、在震荡中 完成进化。同时 2021 年又是医药进化的一年,2021 年末我们看到了众多医药新赛道的诞生, 且多数与中国医药产业链的自主自强和医药新科技有关,如”生命科学产业链”、”制药装备”赛 道、细胞与基因治疗等。类比历史上的进化期,上一次产业逻辑、产业政策新旧交替的进化期是 2016 年,医保扩容+药政改革开始的第一年,全年的行情演绎与 2021 年尤为相似,而往后看 一年的 2017 年也是进化后新赛道诸如”CXO”、”医疗服务”、化学发光等不断出现的一年,温 故而知,产业进化期最值得期待的就是新赛道、新龙头的不断涌现崛起。

  

医药行业深度研究及2022年度策略:全面拥抱新成

  1.2 展望 2022 年—重点关注新方向潜力,传统方向性价比逐步凸显

  首先要重新定义和丰富医药行业投资框架。近年来,在上述因素的推动下,行业除了传统的 药械等领域的创新性不断增强以外,也涌现出众多新的商业模式与创新业态,如 AI 医疗、癌症 早筛、3D 打印、生命科学、健康服务等。基于医药行业发生的众多积极变化及衍生出来的细分 赛道,传统的分类方式已经不能够满足医药行业的新需求,因此我们在过往团队研究积累的基础 上,基于行业本质将医药行业重新进行更具包容性的划分,主要分为医药真创新、医药新制造和 医药新消费三大主线共十二条细分赛道,基本囊括目前未来十年的医药行业新生态。

  首先,许多传统的赛道经过一年多的估值消化和产业更新迭代,已经到了合适性价比的配置区间, 如产业逻辑一直不变的”CXO”赛道、处于估值底部积极变化趋势明显的中药赛道、产业升级明 确今年却调整充分的”创新药”赛道等等;其次在创新驱动和整个国内制造业自主自强的大背景 下,将会有更多产业链上新方向的价值需要去继续挖掘和发现,比如”生命科学产业链”、手术 机器人、器械上游、AI 医疗、细胞基因治疗、合成生物学等众多新产业链的崛起。

  2、“创新药”:管线架构日益成熟,国际化大幕徐徐开启

  2.1 政策支持铸就高质量发展顶层战略,产业升级寻找真创新




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