石大胜华“怪相”



A股,“高校系”再下一城。

背靠中国石油大学(华东)的山东石大胜华(603026)化工集团股份有限公司(下称“石大胜华”,603026.SH)将于5月21日开始申购。石大胜华自成立以来,始终专注于对基本有机化工产品的深加工,围绕碳酸二甲酯打造一体化完整的产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心,MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品,燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。

《证券市场周刊》记者发现,2014年石大胜华虽然营业收入高达51.30亿元,净利润却只有5000多万元;此外,公司的营收增速连续大幅下滑,2012-2014年分别为69.52%、27.72%、2.57%,而净利润增速也由4.08%骤降至-50.96%。

另外,石大胜华募投重头戏的“10万吨/年碳酸二甲酯项目”,实际上是两套5万吨/年的DMC生产装置,其中一套早在2011年12月就已经投产,其募集资金的真实投向颇受市场质疑。

更为诡异的是,在主要产品销售价格连年下滑之际,石大胜华部分库存商品单价竟然比同期产品销售价格多出上百元,对此,公司到底是过于乐观还是有意为之?

业绩江河日下

青岛中石大控股有限公司(下称“中石大控股”)持有石大胜华40.96%股份,为石大胜华控股股东。中石大控股则是中国石油大学(华东)的全资企业资产管理平台,而中国石油大学(华东)是国家“211工程”重点建设的高校。

如今,“地炼第一股”的头衔已是石大胜华囊中之物,可《证券市场周刊》记者发现,光鲜的外表下,石大胜华的业绩却江河日下。Wind资讯数据显示,2011-2014年石大胜华营业收入分别为23.10亿元、39.16亿元、50.01亿元和51.30亿元,2012-2014年营业收入增速为69.52%、27.72%、2.57%;同期净利润分别为1.21亿元、1.26亿元、1.05亿元和0.51亿元,2012-2014年增速分别为4.08%、-16.79%、-50.96%;其营业利润也是连年大幅下滑,2014年营业利润增速甚至已经由2011年的同比增长39.57%变为-47.89%。

对于营业收入和营业利润的“两极分化”,石大胜华解释称,一是期间费用快速增长;二是由于宏观经济形势不明朗以及原油价格大幅波动、主要产品下游持续不景气等因素影响,公司综合毛利率连续下降……

2011-2013年,石大胜华的综合毛利率分别为11.86%、8.43%和6.60%。

此外,石大胜华应收账款坏账准备存在诸多蹊跷之处。2011-2013年,石大胜华应收账款分别为5140万元、8266万元和11124万元。“应收账款账龄情况”一栏显示,几乎全部应收账款的账龄都在6个月以内(含6个月),并且没有计提任何坏账准备。

而同类上市公司滨化股份(601678)(601678.SH)和齐翔腾达(002408)(002408.SZ)6个月以内(含6个月)的坏账准备计提比例都是5%。对此,石大胜华表示,金额较大的应收账款中,常年客户较多,信用度较高,发生坏账的可能性较小,6个月以内不计提坏账准备,从同行业上市公司坏账计提政策来看,公司应收坏账准备计提政策较为合理。

若按照5%计提,2011-2013年,石大胜华应计提坏账准备257万元、413万元和545万元,影响当期净利润数百万元。

募投项目早已部分完工

此次IPO,石大胜华计划募集资金70786万元,分别投向“10万吨/年碳酸二甲酯项目”、“研发中心项目”、“补充流动资金”。

其中,重头戏是“10万吨/年碳酸二甲酯项目”,此项目总投资额为46906万元,占募集资金总额的66.26%。项目投入生产后,将年产10万吨的碳酸二甲酯和年产8.2万吨的丙二醇。石大胜华预计,项目建成达产后,年均可实现利润总额13653万元,按照所得税税率25%计算年均净利润为10240万元,具有良好的盈利能力。

可在招股书中,石大胜华只是提到此项目建设期为1年,却没有披露项目实施进展情况。不过,在“本公司与竞争对手的比较”中,石大胜华提到“本次募投项目是两套5万吨/年DMC生产装置,合计新增产能10万吨/年,其中一套5万吨/年DMC生产装置已经完工”。

而在“碳酸二甲酯系列产品收入情况分析”中,石大胜华也表示,募投项目中第一套5万/年碳酸二甲酯装置于2011年12月投产。早在2011年12月就已投产的项目,为何仍出现在此次募投项目中?石大胜华募集资金的真实投向颇受市场质疑。

碳酸二甲酯系列产品是石大胜华毛利的最大来源,主要由碳酸酯类产品和丙二醇构成。需要投资者注意的是,上述产品销售价格已经连续两年大幅下滑,2013年,碳酸酯类产品销售单价较2011年下降14.22%至6537元/吨,丙二醇销售单价也由2011年的10405元/吨下降24.04%至7904元/吨。

“可预见的重大资本性支出计划”还显示,石大胜华正在筹备进行的资本性支出主要包括:中石大工贸新建1万吨/年电池级碳酸乙烯酯装置,达产后碳酸乙烯酯的产能将达到2.3万吨/年;胜华新材料公司新建2万吨/年动力锂电池溶剂,达产后碳酸乙烯酯和碳酸甲乙酯的产能合计将达到4万吨/年。

然而,石大胜华碳酸甲乙酯2013年的产能为0.72万吨,产量为0.41万吨,产能利用率仅为56.94%。

存货诡象




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